Systém regulace úrokových sazeb Federálního rezervního systému (část II) – Zavedení úroku z přebytečných rezerv

V předchozím článku jsme se zabývali systémem úrokových koridorů Federálního rezervního systému před finanční krizí v roce 2008 („Podrobné vysvětlení systému kontroly úrokových sazeb Federálního rezervního systému (část I)“). V té době, vzhledem k omezenýmRezervykteré banky držely u Federálního rezervního systému, Fed použil diskontní sazbu jako horní limit a operace na volném trhu k regulaci spodního limitu.

Po finanční krizi v roce 2008 však Federální rezervní systém zavedl rozsáhlé kvantitativní uvolňování, které výrazně zvýšilo likviditu trhu a zneplatnilo systém úrokových koridorů. Aby se tato situace vyřešila, Federální rezervní systém zavedl úrokový koridor z exportních sazeb.TYTORezervy Spojenými státy (IOER) v roce 2008 jako nová spodní hranice úrokových sazeb. Tento článek podrobně analyzuje tuto změnu politiky a její dopad na systém regulace úrokových sazeb.

Zavedení úroku z přebytečných rezerv (IOER)

Sazba úrokových sazeb (IOER) se vztahuje k úrokům placeným Federálním rezervním systémem z části bankovních rezerv držených nad rámec povinných rezerv. Před rokem 2008 Federální rezervní systém neplatil úroky z bankovních vkladů, což vedlo k neefektivní spodní hranici úrokového koridoru v USA a místo toho se spoléhal na operace na volném trhu k regulaci tržních úrokových sazeb. Bezprecedentní nadbytek likvidity způsobený finanční krizí však vážně podkopal efektivitu operací na volném trhu a způsobil prudký pokles tržních úrokových sazeb.

Aby se tomu zabránilo, zavedl Federální rezervní systém v říjnu 2008 míru oddlužení (IOER) s cílem omezit pokles tržních úrokových sazeb vyplácením úroků bankám. Když úrokové sazby, které banky mohly na trhu dosáhnout, klesly pod IOER, měly větší sklon ukládat své přebytečné prostředky u Federálního rezervního systému, čímž udržovaly tržní úrokové sazby nad úrovní IOER.

Posun IOER: Od nástroje pro dolní limit k nástroji pro horní limit

Ačkoli se tomuto opatření zpočátku podařilo omezit klesající trend úrokových sazeb, ukázalo se, že nebankovní finanční instituce, které držely velké množství hotovosti a nemohly přímo využívat úrokovou sazbu IOER (Integrovaná úroková sazba), nadále snižovaly tržní úrokové sazby a nakonec překonaly spodní hranici IOER.

Je zajímavé, že Federální rezervní systém zjistil, že v prostředí extrémní likvidity začala IOER fungovat jako horní hranice úrokových sazeb. Když byl trh zaplaven finančními prostředky a zůstatky rezerv bank u Federálního rezervního systému prudce vzrostly, tržní úrokové sazby vzrostly. Banky stahovaly rezervy z Federálního rezervního systému a půjčovaly je za vyšší tržní sazby, což způsobovalo pokles tržních úrokových sazeb zpět pod IOER.

Tento jev ukázal, že v podmínkách nadměrné likvidity role IOER jako nástroje pro stanovení spodní hranice oslabila, ale neúmyslně převzala roli horní hranice úrokových sazeb. V prosinci 2008 Federální rezervní systém upravil cílové rozpětí federálních fondů na 0–0,25 % a stanovil IOER na horní hranici tohoto rozpětí, čímž dále potvrdil novou funkci IOER jako horní hranice v rámci koridoru úrokových sazeb.

Logika regulace úrokových sazeb uprostřed nadbytku likvidity

Vzhledem k tomu, že zůstatky bankovních rezerv u Federálního rezervního systému prudce vzrostly z přibližně 10 miliard dolarů před rokem 2008 na 800 miliard dolarů na začátku roku 2009 a v následujících letech dokonce dosáhly 3 bilionů dolarů, logika regulace úrokových sazeb se zásadně změnila.

Za normální úrovně rezerv by IOER mohl efektivně sloužit jako spodní limit pro úrokové sazby. V situaci nadměrné likvidity trhu byl však dopad IOER na omezení poklesu úrokových sazeb omezený.

Když tržní úrokové sazby překročily IOER (dolní úrokový sazebník), banky stáhly rezervy z Federálního rezervního systému a půjčovaly je za vyšší tržní sazby, čímž zvýšily tržní fondy a způsobily pokles úrokových sazeb. Tento mechanismus postupně transformoval IOER na nástroj pro stanovení horní hranice úrokových sazeb, zatímco tradiční diskontní sazba ztratila svou dominantní roli v regulaci úrokových sazeb.

Dopad IOER na trh: Analogie s trhem s vepřovým masem

Pro názorné vysvětlení tohoto posunu zvažte analogii s „trhem s vepřovým masem“: předpokládejme, že továrna na vepřové maso stanoví horní cenový limit pro vepřové maso na 20 juanů a kontroluje ceny prostřednictvím nabídky na trhu. Když je nabídka na trhu nadměrná, ceny vepřového masa klesají, ale továrna vepřové maso odkupuje zpět od určitých prodejců za 10 juanů. Nabídka na trhu však zůstává ohromující, což způsobuje další pokles cen, které nakonec prolomí spodní hranici 10 juanů.

Následně se ceny vepřového masa zotaví, ale bez ohledu na výkyvy trhu nikdy nepřekročí 10 juanů. Důvodem je, že když ceny překročí 10 juanů, prodejci vepřového masa stáhnou dříve skladované vepřové maso z továrny a prodávají ho za vyšší ceny, čímž ceny stabilizují. To je podobné roli IOER na finančních trzích: když tržní úrokové sazby stoupnou nad IOER, banky stahují rezervy z Federálního rezervního systému a půjčují je za vyšší sazby, což nakonec tlačí úrokové sazby zpět na úroveň IOER.

Závěr

Zavedení úroku z přebytečných rezerv, původně zamýšleného jako nástroj pro regulaci spodní hranice v rámci úrokového koridoru, postupně převzalo funkci horní hranice uprostřed nadměrné likvidity trhu. Tato změna nejen odráží hluboký dopad finanční krize na měnovou politiku, ale také představuje adaptaci a přizpůsobení Federálního rezervního systému regulaci úrokových sazeb v novém normálu.